中金福耀玻璃維持跑贏行業評級目標價30元港元

汽玻主業:國內盈利已經見底;海外產能持續爬坡。國內方面,注册领取体验金老虎机公司表示4Q19下游訂單略有改善,盈利同比降幅有望進一步收窄。2019年,國內汽玻產能利用率僅為70%+,較以往年份處于低點。我們認為,若車市復蘇,國內汽玻業務有望迎來量價回升。目前,浮法玻璃庫存環比有所下降,由于建材浮法漲價,外售浮法價格環比有所提高,但依然遠低于汽車級浮法價格。海外方面,今年美國業務受到浮法外售盈利下降影響,盈利爬坡不明顯;2020年美國計劃出貨量460-470萬套,達到滿產水平。同時會將部分浮法玻璃作為光伏背板玻璃出售,屆時美國盈利能力有望和國內齊平;俄羅斯方面,公司預計今年出貨量為90萬套,扣除匯兌影響,已經實現小幅盈利;2020年俄羅斯出貨量有望超過100萬套,盈利實現進一步提升。

鋁件業務:德國整合有序進行;國內已具備量產能力。德國SAM仍在整合進行中,已經完成了一條新產線,根據公司計劃,明年將布局另一條產線,兩條線布局完成后,將逐步關閉原有工廠。目前德國虧損逐季收窄,全年預計虧損達4500萬歐元。公司預計,理想狀態下,明年SAM有望實現盈虧平衡。國內方面,福耀已具備鋁件全產業鏈量產能力,并開始向長安、長城、比亞迪等客戶批量供應;同時,福耀已經開始向德國SAM出口鋁型材,通過產業鏈延伸,降低SAM成本,促進其早日扭虧。目前,鋁件單車配套價值量達100-200歐元,目前歐洲滲透率已達50%,鋁飾條美觀、耐腐蝕,我們預計,隨著國內豪華車滲透率提升,以及鋁飾條向下滲透。全球鋁飾條的市場空間有望逐步擴大。

福耀A/H當前股價分別對應15.5x和14.4x2020P/E。我們維持福耀A/H的跑贏行業的評級,維持福耀A/H目標價分別為27元人民幣和30元港幣。其中,福耀A對應2020年18x2020P/E;福耀H對應2020年18x2020P/E;福耀A/H較當前股價分別有17%和26%上行空間。