國泰君安玻璃行業維持增持評級

玻璃行業維持“增持”評級。我們認為浮法玻璃工業最差的時候已成過往,供給收縮+需求回暖雙因子共振,4月玻璃量價已然觸底,5月始有望押著與2019年相似的韻腳,行業復蘇開啟,我們判斷原燃料價格磨底之下,2020年醞釀更為豐沛的利潤空間。重點推薦全球擴張的綜合玻璃制造龍頭信義玻璃,彈性首選浮法工業龍頭旗濱集團。

注册领取体验金老虎机序章:2020年一季度疫情成為擾動因素,注册领取体验金老虎机玻璃庫存高企、價格趨勢性下探。2020年玻璃需求本應為持續修復的通道,但受疫情影響,20Q1需求反而走弱,而玻璃生產剛性,注册领取体验金老虎机玻璃庫存累積,注册领取体验金老虎机創歷史峰值,根據卓創資訊數據,4月中旬最高點庫存為7206萬重箱,較2020年初大幅增加5254萬重箱。玻璃價格明顯下探,玻璃信息網數據顯示4月底全國白玻均價為1347元/噸,較年初大幅下滑19%,注册领取体验金老虎机我們觀測的“玻璃純堿燃料差”(表征盈利)持續下滑。

相似的韻腳:20Q2供需雙向優化。2019年玻璃行情“V”型走勢,反轉始于6月8條浮法產線的集中冷修,日熔量合計5400t/d,占5月底在產產能的3.4%,需求端逐季回暖,當月地產竣工面積增速中樞持續抬升。而2020年情景再現,4-5月全國玻璃產線關停6條,總日熔量3400t/d,約占2020年3月底全國在產總產能的2%;需求端而言,層面1-2月竣工面積增速探底,3-4月大幅好轉(當月增速基本持平),我們判斷5月始當月竣工面積增速有望轉正,且中樞逐季抬升。

5月行業復蘇加速開啟:歷史最陡峭的去庫曲線,伴隨價格止跌反彈。隨著供給收縮以及竣工需求的復蘇,同時高速5月開始收費后企業跨區域調配能力的削弱(主要是河北沙河及湖北地區對華東地區的沖擊,經過前期的泄洪及當地需求的復蘇,沙河及湖北庫存壓力已然消除),玻璃整體庫存迅速去化。根據卓創資訊統計,5月前兩周全國玻璃庫存環比降幅分別達10.31%/7.73%。我們跟蹤的浮法玻璃龍頭信義玻璃、旗濱集團4月產銷率均達110%,5月亦超100%,其中旗濱集團5月中上旬產銷率超160%,庫存陡峭下降。再觀價格端,5月中上旬在華東會議以及供需拉動選,價格止跌反彈,已然確立底部。而成本端,純堿及燃料(石油焦、重油)價格中樞2020年均明顯下探,增厚利潤空間。

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