高庫存壓力玻璃或先抑后揚

注册领取体验金老虎机目前玻璃市場關注的熱點依舊是高庫存。由于下游需求尚未啟動,注册领取体验金老虎机東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨,而華中地區受到此次重大公共衛生事件的影響幾乎無法出貨,造成玻璃庫存高企。據卓創資訊統計的重點省份(冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼)庫存量來看,2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱,環比大幅增加3122萬重量箱,同比大幅增加76.66%,多數生產企業庫存天數超40天,部分企業庫存爆滿,尋找外部廠庫。

從玻璃生產方面來看,由于玻璃企業庫存較滿,并且出庫持續困難,此外小部分也出現原燃料緊缺問題,為此玻璃行業出現不同程度的限產,限產幅度在10-40%不等。截至2月28日,全國浮法玻璃生產線共計298條,在產237條,日熔量共計157045噸,同比日熔量略增375噸,增幅0.24%,環比減少1300噸,降幅0.82%。1-2月份共計復產點火2條,冷修或停產6條,產能較2019年年底縮減3140噸/日。

從下游需求方面來看,由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高,下游深加工利潤一般,疊加今年春節時間較早,玻璃下游提前停止接單,節前玻璃廠庫存已經同比高出2-5天的庫存。春節期間重大公共衛生事件發酵,導致玻璃中下游復工延后,短期需求不佳。玻璃需求主要源于房地產竣工端,房地產竣工端自2019年下半年轉好,并且2019年房地產開發投資、施工面積數據均比較好,我們預期2020年房地產竣工端還將持續向好。整體來說,玻璃需求總量依舊樂觀,但時間節點延后。

由于節前備貨以及玻璃廠庫存不大的緣故,1月初鄭商所玻璃期貨價格上漲至1500元/噸上方。隨著春節臨近,下游接單結束,玻璃廠庫存出現積累,并且節前資金避險出離,期貨價格跌至1476元/噸。春節期間國內重大公共衛生事件發酵,下游復工延后,玻璃廠玻璃出庫困難,現貨脹庫。節后開盤首日大幅下挫6.44%至1381元/噸,隨后于1370-1450元/噸區間震蕩。隨著庫存繼續積累,下游復工速度緩慢,截止3月初玻璃主力期貨合約收跌于1387元/噸。

從玻璃指數走勢來看,2019年下半年以來,三大指數走勢止跌反彈,上升至2019年12月初再次出現拐點,開始下降。2020年3月5日,中國玻璃綜合指數1154.3點,月度下降17.7點,季度下降24.9點,同比增加14.7點;中國玻璃價格指數1189.1點,月度下降14.8點,季度下降25.6,年度增加21.7;中國市場信心指數1014.9點,月度下降29.6點,季度下降21.9點,年度下降13.6點。

華北地區玻璃市場信心平平。春節之前,部分廠家的現貨價格已經有了較大幅度的調整,主要是大板玻璃和厚板玻璃。從存貨的積極性看,華北地區貿易商和加工企業較為謹慎。春節之后,由于國內重大公共衛生事件的影響,出庫困難,庫存高企,生產企業產銷壓力偏大,市場信心稍顯不足。部分玻璃廠降價去庫存,從效果上來看,2月中旬降價去庫存效果甚微,3月初的降價去庫存有一定的成效。

由于東北地區外運玻璃主要通過水運,并且國內重大公共衛生事件并未明顯影響到水運,因此東北地區產銷情況比較穩定。春節之前,東北地區玻璃現貨市場總體走勢尚可,現貨價格穩定為主,廠家庫存累積增幅不大。春節之后,廠家通過出口或者向華南銷售等方式減少庫存,效果比較好,東北地區玻璃現貨市場總體走勢尚可,生產企業庫存壓力不大,價格以穩為主。

節前,華中地區廠家出庫和其它地區基本相同,廠家庫存環比有所增加。華中地區節后庫存壓力較大,湖南地區廠家出庫增加,而湖北地區受此次重大公共衛生事件影響,下游復工及玻璃廠出庫較差,庫存持續積累。由于出庫困難,特別是湖北地區有價無市,因此華中地區價格以穩為主。

春節之前,華東地區玻璃現貨市場總體走勢尚可,生產企業出庫情況符合預期,市場信心沒有大的波動和變化。受到春節假期的影響,華東地區現貨市場銷售和出庫情況呈現季節性的調整和變化。生產企業庫存普遍有所增加,尤其是下旬之后廠家基本以倉儲為主,發貨數量不多。僅有部分本地貿易商短途存貨或者顏色玻璃出口裝柜等沒有受到影響。生產企業市場信心尚可。春節之后,華東地區玻璃現貨市場總體走勢平平,生產企業出庫啟動時間延緩兩周左右的時間,市場信心不足。受到疫情的影響,下游加工企業和貿易商直到2月中旬以后才陸續復工,并且有效負荷明顯不足,加工企業和貿易商補庫存的意愿也不積極,以春節假期之前的尾單加工為主。生產企業庫存壓力普遍偏大,2月中下旬之后才陸續有所出庫。總體看華東地區現貨價格相對穩定,廠家挺價運行為主,不愿進行價格調整。

節前受到廣西地區產能增加的影響,下旬放假前后部分廠家出臺一定的優惠政策,貿易商適量存貨,幅度不大。節后華南地區玻璃現貨市場總體走勢好于其他地區,生產企業產銷率在2月下旬之后緩慢增加,市場信心尚可。貿易商也在小幅增加補庫存的速度。生產企業中下旬進行了一定的價格調整,有助于增加出庫和回籠資金。

庫存與價格邏輯。玻璃庫存與價格息息相關,去庫存邏輯也就是價格邏輯。目前國內玻璃市場的主要矛盾在于高庫存難以去化。當前市場心態主要包括降價去庫存和等待需求去庫存。2月中旬,華北地區部分玻璃廠試探性調低報價,以期望去庫存,但效果甚微,3月初部分企業小幅調價降庫存,有一定效果。主要區別在于需求是否啟動。因此,在需求尚未啟動的地區,玻璃廠是暫時穩住陣腳挺價。需求逐步恢復的地區以降價去庫存為主。

復工與價格邏輯。目前市場在等待此次公共衛生事件過后的下游復工。現在庫存在積累,需求同樣在積累。從市場力量對比來看,供給積累之后的出貨迫切度高于需求端。并且供給短時間可以爆發出來,而積累的需求則不會一次性爆發出來,而是延綿持續。因此在供需同樣積累的情況下,市場出現買方市場的可能性較大,即下游需求恢復之后,玻璃市場預計會降價去庫存,跌幅主要是看下游復工的時間也就是供給和需求共同積累的時間而定,復工越晚,供需雙方各自積累越大,跌幅也就越快也越深。如果3月中旬需求就能恢復,那么需求能夠及時解決高供給高庫存問題,跌幅預計不大,玻璃5月合約下方支撐在1330-1370左右。如果復工延至3月底甚至4月初,那么玻璃5月合約完全有可能打到2019年初的1300元/噸下方。

需求與價格邏輯。我們并不看空玻璃需求,同樣不過分看空玻璃價格。復工與價格邏輯主要是表達了短期對價格可能下跌的觀點。我們認為房地產施工、竣工大概率保持良好的延續,需求總量不差,只是時間相對延后。在復工之后,玻璃價格可能會打到一個低點,隨著庫存去化,需求還將持續,這時玻璃價格也將迎來反彈行情。反彈的時間也和復工的時間有關。目前玻璃供給端已經出現10-40%不等的限產,如果復工時間繼續延后,那么玻璃的供給是在增量遞減的情況下的積累,需求總量的增加的遞減程度預計遠不及玻璃增量的遞減。此外,由于玻璃調減牽引量造成單位成本提高,而高庫存帶來的資金成本也對于玻璃價格形成利好支撐。由于新增產能投建、產能置換越來越困難,市場能夠看到玻璃供應中長期是趨減的,同時需求集中釋放后還將延續。總體來說,在復工之后,為去庫存玻璃價格預計將打到一個低點之后將很快反彈,隨后達到一個新的供需平衡點。

天然氣價格方面,2020年以來以先穩后跌為主,節前各地區送到價格漲跌互現,春節之后,各地送到價格整體下跌,局部上浮。全國各地在節后整體需求較為低迷,且運輸環節受到一定限制,導致上游LNG工廠和接收站出貨不暢,因此出貨價格下滑,帶動各地下游接貨價下跌。其中東北、華北、華東及西南地區降幅較大,華中及華南降幅較小。另外,湖北地區由于區內交通管控較為嚴格,接貨價格有所上浮。

純堿市場方面,春節前后國內純堿價格繼續保持偏弱走勢。春節之后,我國堿廠純堿出庫受限,并且下游開工負荷下降,導致純堿需求短期非常平淡,國內堿廠庫存從年前的67萬噸增長至年后的115萬噸以上,短期的高庫存低需求抑制純堿價格。

石油焦方面,2020年至今,國內石油焦價格先穩后降再漲。春節之前,石油焦市場整體震蕩運行為主。節前受到天氣、物流等影響,下游逐漸進入觀望狀態,采購積極性降低,煉廠為清庫出貨多采取降價操作。節后石油焦市場呈現“倒U”形走勢,2月上旬,停工煉廠陸續增加,受供應面緊張影響,石油焦漲勢強勁,而到了2月下旬下游企業減產,對高價石油焦進夠熱情衰減,煉廠為出貨不得不采取降價措施。

動力煤市場方面,春節之前,受到前期煤礦安全生產突發事件增多影響,煤礦停產及提前春節放假,產地庫存下行加快,支撐現貨價格。進口逐步放開,但對國內市場沖擊較小。春節之后,大部分煤礦復工延遲,導致供給出現階段性偏緊態勢,港口調入量進一步下滑,可售貨源偏少,貿易商報價走高,煤價整體上漲,價格重心繼續抬升。

由于2020年以來玻璃消費階段性疲軟,庫存連續積累,導致玻璃價格易跌難漲,部分需求恢復的地區玻璃廠降價去庫存,導致玻璃價格整體呈現出穩中偏弱的走勢。原料端,純堿價格持續疲軟,燃料價格走強。整體來看,2020年玻璃利潤有所下滑,但由于2019年下半年玻璃經過一輪價格上漲,利潤依舊非常可觀,筆者計算北方地區玻璃毛利依舊在30%左右。

盡管玻璃價格偏弱,并且出現階段性累庫情況,但是利潤依舊可觀,這就導致了國內玻璃生產線并沒有主動停產限產的意愿。然而,春節期間國內出現重大公共衛生事件,一方面玻璃原料端砂石緊缺,另一方面玻璃原片難以出庫導致玻璃廠脹庫。整體來說,由于玻璃企業庫存較滿,并且出庫持續困難,此外小部分也出現原燃料緊缺問題,為此玻璃行業出現不同程度的限產,限產生產線將牽引量下降10-40%不等。

2020年玻璃產能變化情況:天津信義一線1000噸放水冷修;重慶渝虎二線前期點火之后已經正常生產;前期計劃點火的福建新福興二線900噸時間延后;江西宏宇能源一線700噸熔窯到期,放水冷修。江西宏宇能源發展有限公司白玻700t/d宏宇一線,于3月5日放水冷修。河北海生600t/d海生一線原產福特藍,于3月4日下午投料改產藍灰。

目前玻璃市場關注的熱點話題是高庫存。由于下游需求尚未啟動,東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨,而華中地區受到此次重大公共衛生事件的影響幾乎無法出貨,造成玻璃庫存高企。據卓創資訊統計的重點省份(冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼)庫存量來看,2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱,環比大幅增加3122萬重量箱,同比大幅增加3220萬重量箱,多數生產企業庫存天數超40天,部分企業庫存爆滿,尋找外部廠庫。目前國內玻璃市場的主要矛盾在于高庫存難以去化。當前市場心態主要包括降價去庫存和等待需求去庫存。2月中旬,華北地區部分玻璃廠試探性調低報價,以期望去庫存,效果甚微。3月初華北部分企業下調報價,有一定效果。2月需求尚未啟動是高庫存下主動降價將導致更濃厚的市場觀望情緒,3月初需求有所回暖,但下游整體復工率依舊不佳。因此,目前玻璃市場的多數心態是暫時穩住陣腳挺價,等待需求繼續恢復之后去庫存。

從下游需求方面來看。由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高,下游深加工利潤一般,疊加今年春節時間較早,玻璃下游提前停止節點,節前玻璃廠庫存已經同比高出2-5天的庫存。節期間重大公共衛生事件發酵,導致玻璃中下游復工延后。3月初玻璃下游復工有所回暖,但整體依舊不佳,特別是華中地區基本尚未啟動。目前市場在等待此次公共衛生事件過后的下游全面復工。房地產竣工端自2019年下半年轉好,并且2019年房地產開發投資、施工面積數據均比較好,我們預期2020年房地產竣工端還將持續向好。整體來說,玻璃需求總量依舊樂觀,但時間節點延后。

由于今年春節時間較早,下游提前結束接單,玻璃廠庫存節前就較去年同期高出2-3天的庫存。春節期間國內發生重大公共衛生事件,下游復工延遲,并且汽運受限,導致玻璃出庫困難,庫存高企。而玻璃生產具有連續性,盡管部分企業調減牽引力限產,但總體產量變化不大。目前國內玻璃市場供給壓力較大,短時間對于玻璃價格形成較大的下行壓力。

基于以上分析,我們認為玻璃短期可能會有一波下探,隨后依舊以漲為主。短期來看,由于部分玻璃生產企業調減牽引量限產10-40%,并且為避免需求尚未啟動時的降價踩踏,現貨價格預計堅挺觀望,但價格短期上漲的動力暫時不可預見,復工之后,玻璃市場可能會出現降價去庫存,而期貨市場也將提前反應市場的空頭情緒,預計會出現一波下探,05合約而言,根據復工時間的不同,下方看到1330-1370元/噸。09合約預計較05合約偏強,下方預計到1400-1430元/噸。

中長期來看需求總量樂觀,而玻璃供給總量是減少的,因此中長期對于玻璃價格樂觀看漲。復工之后,由于供需均處于積累下的臨界點,復工后可能出現的玻璃下探預計時間窗口不大,有可能復工后的幾天內就完成下探后的筑底上漲。此外,由于復工時間的不確定,5月合約面臨近月交割,因此建議中長期在9月合約可考慮做多。入場區間方面,可考慮等待回調時機至1400元/噸左右入場。

由于春節之后下游復工延后,導致玻璃庫存積累,需求延后。玻璃階段性供給壓力非常大,玻璃價格近弱遠強的格局形成。這一點在期貨盤面已經體現出來。玻璃期貨5-9價差從年初的20元/噸先上升至23日的27元/噸,隨后連續下降至-70元/噸左右。目前玻璃5月合約已經深度貼水9月合約,繼續做空5-9價差的空間不大。而由于目前供給壓力較大,玻璃現貨價格易跌難漲,因此5-9合約價差也沒有上漲的動力。因此,玻璃5-9合約暫無明顯套利機會,觀望為主。

玻璃基本面情況目前處于供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工,在后期復工恢復之后,短時間玻璃市場供大于求,玻璃還有下探空間。中期來看,我們對于需求總量樂觀,需求時渾厚而延綿。而目前玻璃限產10-40%,在需求總量樂觀的情況下,玻璃供給總量是減少的,并且在房地產施工竣工延續的情況下,中長期很有可能出現供不應求的情況。當前是需求尚未恢復,玻璃廠挺價。因此玻璃行情應該是下探-上漲。純堿基本面情況目前處于底部有支撐,上方有壓力的情況,從力度上來說底部支撐更為有力,因此純堿走勢是筑底震蕩后上漲。目前純堿價格跌至1550元/噸附近,認為是一個相對較好的做多位置,而近期玻璃則大概率繼續走弱。因此可等待機會于-150上方做空玻璃-純堿5月價差。

以wind數據計算的基差來看,沙河安全5mm玻璃現貨價格升水5月期貨合約約60元/噸。目前沙河地區玻璃庫存較大,隨著物流運輸的好轉以及下游部分復工,預計沙河地區在5月份之前應該會迎來去庫存周期。以當前的現貨價格去拋盤面暫時沒有明顯的利潤空間,不過隨著下游復工轉好,并且華中地區仍有大量供給有待釋放,現貨價格有出現向下踩踏的可能性。因此,玻璃廠可以考慮在5月合約賣出套保,考慮交割出貨。

以wind數據計算的基差來看,武漢長利5mm玻璃現貨價格升水5月期貨合約約240元/噸。之所以目前基差那么大,是因為在國內重大公共衛生事件期間,湖北地區下游基本尚未復工,并且玻璃廠玻璃出庫困難,因此在需求尚未啟動之時玻璃廠沒有選擇下調玻璃價格,因此當前武漢長利當前現貨報價并沒有太大的實際意義,因此目前240元/噸的高基差也沒有太大的實際意義。從期現套利的角度來看,隨著疫情的好轉,下游復工之后,華中地區將面臨著較大的供給壓力,玻璃廠降價去庫存的可能性比較大,而以當前期貨價格去在盤面拋現貨的利潤幾乎也是沒有的。由于我們認為5月合約依舊是偏弱的合約,并且現貨價格也有下跌的可能,因此如果去期貨盤面去接現貨也是沒有什么利潤可言。因此,暫無明顯期現套利機會。

隨著下游需求逐步復工,高庫存壓力的存量在,而需求短期難以消化如此的高庫存,因此玻璃廠有可能出現降價去庫存的情況,因此短期玻璃期貨和現貨均有下跌可能性。因此建議玻璃現貨多頭持有者比如玻璃廠、囤有現貨的貿易商可考慮近期賣出套保為主。

玻璃基本面情況目前處于供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工,在后期復工恢復之后,短時間玻璃市場供大于求,玻璃還有下探空間。中期來看,我們對于需求總量樂觀,需求時渾厚而延綿。而目前玻璃限產10-40%,在需求總量樂觀的情況下,玻璃供給總量是減少的,并且在房地產施工竣工延續的情況下,中長期期很有可能出現供不應求的情況。因此玻璃行情應該是下探-上漲。05合約而言,根據復工時間的不同,下方看到1330-1370元/噸。09合約預計較05合約偏強,下方預計到1400-1430元/噸。

中長期來看需求總量樂觀,而玻璃供給總量是減少的,因此中長期對于玻璃價格樂觀看漲。復工之后,由于供需均處于積累下的臨界點,復工后可能出現的玻璃下探預計時間窗口不大,有可能復工后的幾天內就完成下探后的筑底上漲。此外,由于復工時間的不確定,5月合約面臨近月交割,因此建議中長期在9月合約可考慮做多。入場區間方面,可考慮等待回調時機至1400元/噸左右入場。